财通国际：予味千评级增持 目标价6.08港元

时间：2015-05-18 12:07:58 来源：机构研报 点击量：43

2014年味千收入同比增2.46%至3,320百万港元(下同)，毛利同比增5.0%至2,292百万，毛利率提高1.68个百分点至69.06%，股东应占利润增1.4%至275.6百万。集团下半年收入同比增2.2%，低于上半年2.7%，毛利增4.4%也低于上半年增5.7%，唯下半年毛利率同比增加1.4个百分点，环比亦增0.5个百分点，反映集团成本控制良好。

味千同店销售增长持续放缓，2014年第4季更出现同比下跌，反映集团面对竞争仍然激烈，估计是现时中国新建商用物业增加，造成分流使客源减少，另外部份原因是购物中心内餐饮业增加，因电子商贸使 零售业 实体店减少，餐饮发展机会增加。虽然集团去年加强广告开支，但从销售数据可见对销售帮助不大。面对同业竞争加剧，集团需改变营运策略，增加更多子品牌迎口市场需要。

集团继续增加原材料直接采购比例，使存货成本占收入比率能持续下降，集团继续增加兼职员工比例，将薪酬控制在适当水平，另外持续增加提供电子点单餐厅数目，有助减少员工需求。集团继续发展80-100平米中小型门店，将平均门店面积减少以节省物业租赁开支及提高单位面积产出。经营策略方面，主席潘慰表示，去年公司经营主要有五个方面，包括门店改造、精细化管理、5000多万软广告、O2O与阿里支付宝合作、产品打造等。其中年内公司对80间门店进行改造，经过改造后，该批门店的营业额有10%-20%的增长。2014年12月集团加入由小南国(3666)牵头创立的餐饮B2B采购平台，预期利润率会继续改善，利润增长将高于收入增长。

由于集团门店扩张预期加快，虽同店销售维持低单位数增长，但我们预期2015收入增长6.4%至3,533百万港元，毛利增7.1%至2,455百万，毛利率增0.44个百分点至69.5%，职工薪酬增5.2%至830百万，折旧增8.3%至208百万，物业租赁增8.0%至544百万，其他经营开支增4.7%至530百万，税前利润增9.9%至460百万，税率持平29%，股东应占利润增9.5%至302百万，或每股0.2765港元，我们以2015预测22倍市盈率，公平估值为6.08港元，现价4.62港元，评级「增持」，风险是集团经营成本增幅高于预期，同店销售增幅低于预期。