国浩资本：予威胜集团买入评级 目标价13港元

时间：2015-06-02 11:18:32 来源：机构研报 点击量：56

重申威胜集团(3393)的买入评级，因公司在海外市场的发展加速威胜集团(3393, $11.92)公布在过去1周中标更多的海外智能计量系统(AMI)合同，合同总额估计已高达1.48亿元人民币。

评论: 威胜公布夺得埃及和孟加拉的智能计量系统合同，金额分别为5,500万元人民币及3,500万元人民币，另外公司亦从坦桑尼亚电力公司赢得942万 美元 智能计量系统合同，这已是3月以来公司从坦桑尼亚电力公司赢得的第2份合同，两次签订的合同总额达2,172万美元。本行认为公司正积极透过其与西门子的合作关系而增加海外尤其是新兴市场的销售。本年至今，威胜已披露夺得了总值3.01亿元人民币的海外订单，而公司在去年全年只录得约1.41亿元人民币的海外销售(占公司2014年整体营业额的5%)。

同时间，国际 金融 公司亦与威胜在昨日签署了认购合同，同意以每股10.8元认购公司1,400万股 新股 ，完成认购后IFC将持有公司1.36%股权。本行相信国际金融公司的入股将有效提升公司的知名度，有助公司进一步打入发展中国家。公司在5月5日以先旧后新方式配售6,800万股股份，相当于现时股本的7.14%，配股价为10.8元，较前收市价有10.6%折让。在6,800万股当中，有6,100万股为发行新股(占现时股本的6.41%)，而700万股股份乃代表公司20名研发人员持有。

今次配股所筹集的6.45亿元当中，有3.86亿元将会用于建设智能配用电(ADO)业务的新生产基地，而余下部份将会用作与ADO业务有关的潜在收购合并机会及研发用途。本行相信公司决定扩充其ADO业务的生产线反映出市场对智能配电及有效能源解决方案的需求甚大，而威胜在此业务的发展亦十分理想。稍作回顾，公司2014年在ADO业务的营业额按年急升226%至3.1亿元人民币，并相当于其整体收入的11%(2013年仅占4%)。基于ADO业务的毛利率高达38%，而公司智能电表业务的毛利率仅为23%，本行相信威胜在ADO业务不断扩充市场份额对公司的盈利会有正面作用。

本行现时预期威胜集团的收入在2015年将会录得36%的增长，其中ADO、智能计量解决方案(AMI)及智能电表业务的收入占比分别为16%、25%及59%。假设毛利率及经营利润率分别为35.3%及19.5%，本行估计公司2015年的盈利将会增33%至6.4亿元人民币，而因为配股的摊薄效应，每股盈利将按年升27.6%至0.65元人民币。股价现时相当于14.7倍2015年市盈率，本行认为基于公司是中国对智能电网无论是国家层面及工业层面的需求皆有所上升的主要受益者，估值并不昂贵。股价最近的固调是一个买入的良机。重申买入建议，目标价仍为13.0元，基于16倍2015年市盈率。